【富達投資觀點】富達全球股票投資長焦點談話

歐債風暴已由邊緣國家蔓延到核心歐洲市場，包括比利時、奧地利與法國，歐元區主權債務危機告急的程度持續增溫中。富達全球股票投資長多明尼克‧羅西(Dominic Rossi) 認為我們正經歷此風暴的最後階段，同時認為當下是趁勢布局的良機，在持續低利的環境下，股票型投資人可考量高息股票。

◆投資概覽

◇我們正進入歐洲債務危機最後階段。

◇很可能，歐洲央行(ECB)在面臨德國反對與缺乏其他選擇的情況下，最終將被迫採取量化寬鬆政策。

◇投資人宜審慎操作。在股票市場方面，投資人不妨專注在優質公司以及高股息的企業與投資機會；就區域而言，投資人可重返新興市場，主要是反映雙速世界中，新興市場的基本面遠優於成熟國家。

問：你對歐債風暴延燒到核心歐洲國家的看法？

答：許多議題正在歐元區內增溫中，特別是歐債風暴已蔓延到核心歐洲國家。比利時、奧地利與法國的主權債券殖利率紛紛走高，如此的發展最終將迫使歐洲央行(ECB)進場購買更多的債券，我們已經看到歐洲央行大量購買債券，以支援邊陲歐洲市場，然而，公債的收購卻也讓來自於銀行間借貸市場的儲備部位逐漸枯竭，這將導致銀行減少承作貸款業務，接著經濟因銀行放款越趨嚴苛而放緩，二次信用緊縮的惡性循環將可能出現。

截至目前為止，歐洲央行仍持續的以沖銷(sterilized)資產負債表的方式來融通購入公債所需的資金，意即貨幣的供給並沒有任何增加。然而隨著債務危機的蔓延，也意味著歐洲央行必須準備更多的銀彈以備擴大購買公債，將可能迫使歐洲央行以增加貨幣供給的方式來進行資金融通，即以非沖銷(unsterilized)的方式購入公債。當政策轉向到以增加貨幣供給為主的量化寬鬆政策時，政治面仍舊有許多的障礙尚待克服，特別是德國所秉持的反對立場。

市場針對歐洲周邊經濟體公債的重新評估與重新訂價，是2011年債券市場的主軸。展望2012年，投資人必需密切追蹤核心國家如比利時、奧地利及法國等公債殖利率的走勢；同時，市場針對核心歐洲國家，以及AAA評等公債的重新評價，將會是主導2012年債券市場的重要議題。可以觀察到的是，市場又再一次的領先信評機構，開啟了公債重估的調整機制。

問：歐債危機是否已進入最後階段？

答：歐債風暴既已波及到具有AAA評級的公債，意味著惡火的延燒已到了盡頭，危機也即將邁入最後階段。去槓桿化(deleverage)的浪潮，以及隨之而來對於風險的重新評估，都將徹底地洗滌金融市場。儘管2012年可能依舊是崎嶇的一年，但金融市場的波動也可望為危機落底打下最後一隻腳。

歐債危機以驚人的速度從義大利蔓延至西班牙、甚至進一步的擴大至核心歐洲國家，但這也表明事件的發展已經到達了一個高峰。危機發展的軌跡已處在由ECB所主導之量化寬鬆政策的轉捩點上，這也是避免歐元解體的唯一選項。「難以想像」與「無可避免」之間的路途正在逐漸縮短。

問：在當前的環境下，投資人應如何定位？

答：我們仍舊對於多元資產配置的共同基金，保持一貫的謹慎立場。在股票市場方面，投資人應多加留意具有穩定盈餘，並能持續配發高股息的優質防禦性公司。歐洲企業的股利率水準已遠遠超過15年以來的平均水準；同時，市場上也出現了一些股票型基金，是以具有股利收益的股票作為主要投資標的。股利收益型的股票通常都是名聞遐邇的大型企業如聯合利華(Unilever)*，在市場波動劇烈、銀行體系壓力沉重的亂世中，勢必將成為投資人資金避風港的首選目標。

最後從區域性的角度來看，新興市場在此次風暴中受傷程度較輕，全球經濟成長也正處於「雙重速度的世界」。然而，綜觀歷史經驗，當市場投資氣氛逐漸惡化之際，任何的股票都會遭受無差別性的大量拋售。市場在歐債危機期間並沒有獲得一絲喘息的機會，每當市場波動攀高之際，個股之間也會再度出現趨於一致性的齊漲齊跌現象。

然而，若投資人相信新興市場在經濟上具有復甦的能力，並認同其市場的本質在於景氣循環，並不像歐洲一樣有結構性問題，以中長期的角度投資新興市場，將是投資人的不二選擇。如同我們從這次的危機中脫穎而出一般，我相信投資人對於新興市場的投資也會有濃厚的興趣。

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